Como os Erros do Capital de Risco da China Estão Alimentando um Mundo Paralelo de Sucesso de Startups
Na China, Dois Mundos de Startups se Chocam: A Miragem do VC e a Fronteira dos Construtores
No terreno caótico do ecossistema de tecnologia da China, duas realidades paralelas estão se desenrolando. De um lado: empresas de capital de risco (VC) bem financiadas, com históricos manchados por fracassos, injetando capital em startups que parecem destinadas a falhar. Do outro: fundadores visionários, muitas vezes ignorados por investidores, construindo silenciosamente empresas de classe mundial que desafiam as expectativas e remodelam indústrias.
Essa dualidade se tornou cada vez mais visível nos últimos anos, à medida que marcas de capital de risco antes celebradas passam a ser questionadas. Entre elas está a Innovation Works, o fundo de alto perfil lançado por Kai-Fu Lee, cujos retornos ruins e eventual reformulação em startup de IA 01.AI geraram controvérsia nas redes sociais chinesas.
Críticos afirmam que o DPI (Distribuições para o Capital Integralizado) médio do fundo estava abaixo de 1, sinalizando que os investidores não conseguiram recuperar nem mesmo suas apostas iniciais.
DPI, ou Distribuições para o Capital Integralizado, é uma métrica de desempenho crucial no Capital de Risco. Ele mede o dinheiro real retornado aos investidores (Limited Partners) em relação ao capital total que eles contribuíram para o fundo, mostrando ganhos realizados.
"Por favor, removam a palavra 'possivelmente' ao chamá-lo de fracasso", escreveu um usuário em um tópico viral de um fórum, ecoando um sentimento crescente entre os limited partners (LPs) e fundadores: que o cenário de VC em estágio inicial da China se tornou um playground para hype e incompetência.
Um Mercado Dominado pela Mediocridade
Apesar do abundante capital, muitas empresas de VC chinesas adotaram uma abordagem avessa ao risco, mas paradoxalmente imprudente. Elas inundam o mercado com dinheiro, apoiando setores da moda e apresentações chamativas, mas muitas vezes negligenciam a due diligence crucial necessária para avaliar a capacidade do fundador ou a viabilidade do produto. A incompetência na seleção de fundadores, e não a regulamentação ou a macroeconomia, emergiu como a silenciosa assassina dos retornos de risco.
Volume de financiamento de Venture Capital na China nos últimos anos
| Ano | Volume de Financiamento (USD) |
|---|---|
| 2018 | ~US$ 150,2 bilhões |
| 2020 | ~US$ 56,4 bilhões |
| 2021 | ~US$ 88,5 - US$ 132,7 bilhões |
| 2022 | ~US$ 44,2 - US$ 67 bilhões |
| 2023 | ~US$ 45 - US$ 68,8 bilhões |
| 2024 | ~US$ 33,2 - US$ 40,2 bilhões |
Em uma reviravolta irônica, esse ambiente recompensou a sobrevivência em vez da visão. Os VCs são incentivados a espalhar dinheiro por dezenas de apostas semelhantes e de baixa convicção. O resultado: um pipeline inchado de startups medíocres que queimam fundos sem caminhos claros para o product-market fit.
"Não são as políticas ou Xi Jinping que estão estrangulando a inovação", disse um fundador em estágio inicial que pediu para não ser identificado. "São as pessoas que estão escrevendo os cheques. Elas estão buscando as coisas erradas."
Os Construtores nas Sombras
Enquanto o capital persegue o barulho, a inovação encontrou refúgio nos cantos negligenciados do cenário tecnológico da China. Veja a DeepSeek, a empresa de IA sediada em Hangzhou, cujo modelo R1 inovador foi adotado por instituições em todo o país. Ou a DJI, a gigante dos drones que continua a dominar o mercado global por meio da execução implacável de produtos.
Essas não são anomalias. São a prova de que, sob o ruído da superfície, a China continua sendo um terreno fértil para a inovação extraordinária. Mas muitos desses fundadores operam sem o apoio de redes de VC de elite. Em vez disso, eles crescem por meio de parcerias estratégicas, atenção internacional ou, em alguns casos, P&D apoiada pelo estado.
Kai-Fu Lee, agora liderando a 01.AI, parece estar navegando neste cenário complexo. Embora os críticos sugiram que sua mudança para o desenvolvimento de IA representa uma mudança estratégica de seus desafios de capital de risco, a 01.AI produziu grandes modelos de linguagem de código aberto como o Yi-34B e a série Yi-Coder, que ganharam alguma atenção inicial.
No entanto, o ceticismo permanece alto, já que a empresa interrompeu recentemente o pré-treinamento e mudou para soluções de plataforma construídas em modelos de terceiros. Analistas apontaram que os modelos Yi-* não conseguiram construir uma base de usuários substancial e foram rapidamente superados por modelos mais recentes.
A Correção Iminente
Observadores da indústria alertam que esse ecossistema dividido pode ser insustentável. Uma correção parece inevitável. Portfólios de VC com baixo desempenho podem em breve enfrentar saques de capital, diminuição do apetite dos LPs e perda de acesso a um fluxo de negócios de alta qualidade. Enquanto isso, as empresas lideradas por construtores podem continuar a escalar, impulsionadas pelo desempenho em vez da percepção.
Se a China quiser recuperar sua reputação como um centro global de inovação, a maré deve virar. Os investidores devem recalibrar seus critérios - indo além dos ciclos de hype e se engajando novamente no trabalho árduo, muitas vezes pouco glamouroso, de identificar talentos reais e rigor técnico.
"Esta é a epifania", disse um investidor anjo. "A China não tem uma escassez de financiamento. Ela tem um problema de filtragem. Os VCs estão jogando um jogo diferente. Mas os verdadeiros construtores? Eles ainda estão por aí. Eles estão apenas jogando para vencer."
