As receitas da e& em 2024 disparam, mas o lucro desmorona à medida que os custos regulatórios aumentam

Receita da e& Dispara, mas Lucro Desmorona com o Peso dos Custos Regulatórios

Receita Cresce, mas Rentabilidade Sofre um Golpe

O Emirates Telecommunications Group apresentou um forte desempenho de receita em 2024, crescendo de AED 53,75 bilhões para AED 59,20 bilhões. O lucro operacional seguiu o mesmo caminho, saltando de AED 15,87 bilhões para AED 20,06 bilhões, sinalizando eficiência operacional e resiliência da demanda. No entanto, esse ímpeto no topo da linha foi ofuscado por um declínio no lucro líquido e nos ganhos por ação — uma desconexão que levanta preocupações críticas para os investidores.

O lucro líquido caiu de AED 11,14 bilhões para AED 10,58 bilhões, enquanto o LPA (Lucro Por Ação) caiu, contrariando as expectativas de que a expansão da receita deveria impulsionar os retornos dos acionistas. Os fatores subjacentes por trás dessa divergência revelam obstáculos estruturais e financeiros mais profundos que podem pesar sobre o desempenho futuro da empresa.

Pressão Regulatória Aumenta: O Fardo de Royalties e Impostos

Um dos principais impulsionadores dessa compressão da lucratividade é o significativo aumento nas despesas regulatórias:

• As taxas federais de royalties aumentaram de AED 3,29 bilhões para AED 5,28 bilhões devido a uma mudança na política que impõe um royalty de 38% sobre o lucro líquido total dos Emirados Árabes Unidos. Essa nova estrutura significa que a e& agora paga royalties mais altos sobre os fluxos de receita regulamentados e não regulamentados, impactando diretamente as margens líquidas.
• As despesas com impostos corporativos aumentaram após a introdução da Lei do Imposto Corporativo dos Emirados Árabes Unidos em 2024, adicionando outra camada de pressão de custo.

Essas mudanças regulatórias marcam uma mudança estrutural no cenário financeiro da e&, sinalizando que os desafios de lucratividade podem persistir, a menos que sejam atenuados por meio de ajustes de custos, estratégias de preços ou defesa regulatória.

Aquisições e Goodwill: Uma Faca de Dois Gumes

A e& tem buscado agressivamente a expansão global, concluindo grandes aquisições no PPF Telecom Group, Glasshouse e Careem CTHL. Embora esses acordos melhorem o alcance de mercado e o portfólio de serviços da empresa, eles também introduzem complexidade financeira:

• O goodwill aumentou para AED 27,29 bilhões, representando uma parte significativa do balanço patrimonial. A avaliação dessas aquisições deve ser examinada, pois qualquer desvalorização pode resultar em baixas significativas.
• As preocupações do auditor sobre combinações de negócios e testes de impairment de goodwill sugerem potenciais riscos de ganhos. Mesmo pequenos ajustes nas taxas de desconto ou nas premissas de crescimento podem desencadear encargos de impairment, impactando negativamente a lucratividade futura.

Riscos de Liquidez e Refinanciamento à Vista

A e& enfrenta uma crise de liquidez de curto prazo, com os passivos circulantes excedendo os ativos circulantes em AED 18,136 bilhões. A empresa permanece confiante sobre o refinanciamento, mas com empréstimos substanciais vencendo em 2025, os investidores devem avaliar:

• Os termos do refinanciamento: Taxas de juros mais altas ou condições mais rigorosas afetarão a lucratividade?
• Sustentabilidade do fluxo de caixa: A e& pode gerar fundos internos suficientes para pagar suas obrigações sem diluir o valor para o acionista?

Se as condições de financiamento se tornarem mais restritivas ou as operações de negócios não conseguirem compensar o aumento dos custos, as restrições de liquidez podem forçar a venda de ativos ou a reestruturação, impactando a confiança do investidor.

Principais Conclusões para o Investidor: O Que Observar

1. Gestão de Custos Regulatórios – A e& pode mitigar o impacto de longo prazo do aumento de royalties e impostos corporativos? Haverá ajustes de preços ou medidas de corte de custos para compensar esses encargos?
2. Estabilidade da Avaliação do Goodwill – Dadas as aquisições agressivas, qual é o risco de baixas por impairment e quão conservadoras são as premissas financeiras da empresa?
3. Estratégia de Refinanciamento da Dívida – Como a e& navegará pelo desafio de refinanciamento de 2025 e os custos de empréstimos aumentarão em um mercado de crédito mais restritivo?
4. Realização de Sinergias de Aquisições – As eficiências de custos e sinergias de receita esperadas estão se materializando ou os desafios de integração persistem?

Perspectivas: Crescimento vs. Pressões Estruturais

Embora as operações principais da e& permaneçam fortes, os custos regulatórios, os riscos de goodwill e as pressões de liquidez introduzem incerteza. Os investidores devem adotar uma abordagem cautelosa, mas atenta, buscando a capacidade da administração de navegar por esses obstáculos. Um equilíbrio bem-sucedido entre eficiência de custos, negociações regulatórias e integração de aquisições determinará se a e& pode sustentar sua trajetória de crescimento de longo prazo — ou enfrentar uma compressão contínua das margens nos próximos anos.